【关键词】票据市场 新常态 机遇 挑战

　　

【作者简介】肖小和，上海市人民政府发展研究中心特约研究员，中国工商银行票据营业部副研究员；邹江 汪办兴 ，中国工商银行票据营业部

　　

2014年，中央以微刺激政策应对经济下行压力，宏观经济增速在7%-8%合理区间平稳运行，CPI整体低位运行；货币政策定向宽松，央行综合运用多种货币政策工具维持流动性相对宽裕，货币信贷适度增长。1-9月，全国金融机构积极开展商业汇票承兑和贴现业务支持实体经济融资需求，票据融资余额及其在各项贷款中的占比均小幅增加；票据市场转贴现交易活跃，票据回购交易意愿有所下降。票据转贴现利率呈现整体震荡下跌、跌幅逐季收窄和年末小幅回升的波动运行态势。

　　

　　

2014年，商业银行主动适应市场和政策环境变化，综合考量信贷投放和票据融资业务的经营策略，在开展一般性贷款和短期贷款投放的同时，稳健经营银行承兑汇票并积极办理贴现业务，银行承兑汇票业务持续平稳增长，票据融资总量先降后升，同比较快增长。

　　

2014年，针对经济增速放缓的下行压力，中央采取微刺激政策，央行实施定向宽松货币政策的预调微调，为银行票据业务经营提供了有利的市场环境，金融机构加大商业汇票承兑业务办理力度，充分发挥了承兑业务在支持中小企业票据信用增级和融资支持两方面的重要作用，银行承兑汇票业务持续增长调整。前三季度，企业累计签发商业汇票16.2万亿元，同比增长6.9%；期末商业汇票未到期金额为9.7万亿元，同比增长8.8%。9月末，票据承兑余额比年初增加6861亿元。从行业结构看，企业签发的银行承兑汇票余额仍集中在制造业、批发和零售业；从企业结构看，由中小型企业签发的银行承兑汇票约占三分之二。

　　

2014年，商业银行主动调整资产负债结构，在信贷投放需求不足的背景下适当增加票据融资规模。受宏观经济下行压力加大和年初一般性信贷需求相对旺盛等复杂因素影响，金融机构票据业务经营相对谨慎，票据融资仍延续自2013年下半年以来的震荡下跌态势，但3月票据融资规模实现近9个月以来的首次环比增长。第二季度以来，经济下行压力显现，在中央采取更加积极的稳增长政策的作用下，银行加大贴现资金运作支持信贷规模增长，票据融资规模持续扩张，第二季度和第三季度票据融资规模环比增速逐季加快，第二季度和第三季度票据融资余额分别环比增加3194亿元和4950亿元，分别环比增长了16.95%和22.47%。第四季度，票据融资仍持续增长，截至10月末，金融机构票据融资余额2.81万亿元，分别比上年末和上季末增加了8547亿元和1171亿元，分别比上年末和上季末增长了47.62%和4.34%，在各项贷款中占比3.51%，比上年末和上季末分别增加了0.78个和0.12个百分点。

　　

2014年，票据融资总量先降后升，票据转贴现交易持续活跃。一季度，金融机构累计贴现10.8万亿元，同比增长13.7%；二季度，在央行两次定向调降存准率后，银行间市场可用资金小幅增加，票据市场转贴现交易意愿相对活跃，上半年，金融机构累计贴现25.6万亿元，同比增长14.7%，同比增速比第一季度提高了1个百分点；第三季度，在票据融资总量持续增长和央行加大力度维持流动性适度宽松的有利条件下，金融机构积极开展票据转贴现交易以获取交易价差盈利，转贴现交易持续活跃，前三季度，金融机构累计贴现42.5万亿元，同比增长22.8%，同比增速比上半年提高8.1个百分点。今年以来，受市场对监管部门出台同业业务监管新政策较强预期的影响，票据回购业务交易意愿和成交量均同比明显下降；但在市场资金面宽裕和盈利动机推动下，主要金融机构仍适当加大回购业务运作力度，回购交易获益较为明显，中国票据网回购报价金额在全部报价金额中的占比达到42.56%，金融机构对票据回购交易仍较为亲睐。

　　

在人民银行再贴现利率引导以及货币市场利率和票据市场供求变化等因素共同作用下，票据市场利率总体呈震荡下跌和季末回升的波动运行态势，跌幅逐季收窄和年末小幅回升。

　　

　　

　　

2014年年初，在银行信贷投放总量相对较大的背景下，主要商业银行压降票据融资规模以支持一般性贷款投放，票据融资规模于1月和2月分别减少828亿元和336亿元；3月，票据融资规模结束了2013年下半年以来的震荡回落走势，当月环比增加396亿元。自3月份起，商业银行运用票据融资支持信贷投放的策略明显，票据融资规模连续9个月实现增长，年中增速逐季加快，年末仍小幅增长。第二季度和第三季度，票据融资规模分别增加3192亿元和4957亿元，当季月平均增速分别为5.37%和7.04%。截至11月末，票据贴现余额3.06万亿元，分别比上年末增加了1.1万亿元或56%，比9月末增加了3595亿元或13.32%（见图1）。

 

 

　　

2014年，经济下行压力显现，商业银行信贷投放面临的信用风险相应加大，部分银行信贷资产不良率和总量双升，使得银行在信贷投放更加谨慎，尤其是对中小企业贷款客户的选择更加严格。出于控制信用风险总量的考虑，银行开始主动运用票据承兑和贴现业务替代一般性流动资资金贷款，使得贴现余额在短期贷款和各项贷款中的比重逐级上升。与上年银行压降票据融资支持短期一般性贷款投放相比，今年前11个月，金融机构短期贷款和票据贴现分别增加了2.32亿元和1.1万亿元，分别增长了7.98%和56%，新增票据贴现在新增短期贷款中的占比高达47.4%，11月末金融机构贴现余额在各项贷款中占比3.78%，比上年末提升了1.05个百分点，在短期贷款中的占比9.75%，比上年末提升了3.4个百分点，新增票据融资规模在全部新增贷款中的占比达到12.08%（见图2）。

 

　　

　　

自今年以来，企业票据贴现量小幅增长，央行定向宽松的货币政策释放市场流动性，票据转贴现交易量同比增速逐季加快。第一季度、上半年和前三季度，金融机构累计贴现分别为10.8万亿元、25.6万亿元和42.5万亿元，同比分别增长13.7%、14.7%和22.8%。

　　

在票据融资规模和资金面整体较为有利的条件下，由于自年初以来机构主体对监管部门加强银行同业业务规范监管的预期较为强烈，第二季度银发127号文和银监发140号文相继出台，主要机构票据回购报价意愿下降，票据回购市场波动性加大。2014年前11个月，“中国票据网”票据正回购和逆回购合计报价金额7.1万亿元，同比下降1.19万亿元或14.35%；其中，逆回购报价金额4.45万亿元，同比下降2.36万亿元或34.65%（见图3）。

 

　　

　　

2014年一季度，银行间市场资金面相对宽松，货币市场利率除春节假期前短暂小幅上升外总体震荡走低；3月，尽管季末因素使得票据转贴现利率跌势有所企稳回升，但当月环比跌幅仍有所扩大。第二季度，央行在公开市场上维持净投放操作，并两次定向降低存准率释放信贷资金，票据转贴现利率在资金面利好的带动下以下行趋势为主，期间受市场资金面结构性紧张和同业业务规范监管等因素影响，票据转贴利率小幅反弹，此后，在央行持续宽松操作下，资金价格再度回落，当季中国票据网买入、卖出、正回购和逆回购加权平均报价利率分别下跌了61个、42个、56个和349个Bp，跌幅均比第一季度明显收窄。第三季度，受中旬上交准备金和IPO重新开闸等影响，资金面前松后紧，转贴现利率于7月呈现阶段性回升，在市场资金面紧张状况缓解后，转贴现利率重回跌势，后受季末因素影响，转贴现利率转为平稳运行略有反弹，当季中国票据网买入、卖出、正回购和逆回购加权平均报价利率比第二季度分别下跌了18个、41个、23个和10个Bp，跌幅明显收窄。第四季度，票据转贴现利率先跌后升，前期资金面宽裕仍带动转贴现利率延续震荡下行，临近年末，央行注重维持市场资金面趋向平衡，转贴现利率逐步企稳回升，在11月末央行降息后，因机构主体短期错配操作策略主导短期资金价格趋于上行，票据转贴现利率震荡小幅上扬，12月中旬，转贴现利率重新回到6%-7%区间（见图4）。

 

　　上市银行票据业务发展加速带动票据市场较快发展

 

今年以来，面对经济下行压力加大和企业信贷需求下降的不利局面，上市银行以票据融资工具作为稳定企业客户和支持信贷规模增长的工具，积极加大票据承兑和贴现业务的办理力度。2014年上半年票据承兑的持续稳定增长有效加大了对实体经济、特别是中小企业的金融支持，从上市银行半年报信息披露看，半年末16家上市银行承兑余额同比增长11.4%，略低于金融机构贷款增幅2.6个百分点，承兑余额同比增速比上年同期加快2.6个百分点，其中大型国有银行承兑余额同比增长9.16%，成为票源扩张的重要力量。同时，上市银行加大企业票据贴现业务的办理，截至11月末，16家上市银行票据贴现余额达1.4万亿元，在全部贴现余额中的占比达45%，新增票据融资规模近6000亿元，占全部新增票据融资规模约55%。

　　

　　

2014年，受宏观经济下行压力的影响，票据经营风险有所显现，违约信用风险进一步增多，银行业信用风险控制压力加大。商业银行在审慎防控票据业务经营风险的前提下积极开展票据承兑和贴现业务，以企业客户信用风险控制为重点，加大客户资质审查和票据审验，银行承兑汇票垫款率和票据逾期率均控制在较低水平；同时，商业银行在同业业务监管更趋严格规范的环境下，在同业票据交易和合作创新业务发展过程中，更加注重合规经营，谨慎开展票据回购等业务，遵照监管规范开展业务创新，保障了票据业务整体合规有序发展和市场央行的稳健运行。

　　

　　

2014年，在流动性宽松的金融环境下，随着余额宝等互联网货币基金理财产品收益率开始持续下跌，收益率更高和相对稳定的互联网票据受到市场热捧。互联网票据，是指借助互联网、移动通信技术平台为融资企业和公众提供信息平台，以理财产品销售的方式募集社会公众投资资金为融资企业提供商业汇票融资服务的票据业务形式，开创了将融资企业的票据收益权转让给广泛的理财投资人的P2B新模式。互联网票据以其较高的收益率和较低的投资门槛被公众认可和购买，包括阿里金融、京东商城、新浪微财富、苏宁云商等在内的电商平台纷纷把具有更稳定收益回报和风险可控的商业汇票作为理财标的资产，互联网票据理财产品纷纷涌现。在互联网票据新业态发展中，主要商业银行注重互联网金融思维在业务经营中的运用，加大票据金融服务业务创新，重点在电子商业汇票系统代理接入、票据资产管理业务加大业务创新力度，部分中小银行与互联网票据平台合作发展票据代理审验、托管和托收等票据中介服务，票据业务呈现多元化创新发展趋势。

　　

　　

未来一段时期，我国经济发展“新常态”特征逐步显现，经济增长速度将由高速增长转变为中高速增长,经济结构优化升级，经济发展动力将由要素驱动、投资驱动转变为创新驱动,城乡区域发展更加均衡。与此同时，金融市场也将在全面深化改革中与经济新常态相协调，央行将继续加大对稳健货币政策的预调微调，稳步推进利率市场化，金融脱媒化进一步加速；由此，未来金融市场发展将日益呈现出金融机构跨市场竞争更趋激烈，金融市场低利率水平和金融工具低收益率以及商业银行存贷款利差大幅收窄和盈利增速明显下降的新常态。在经济金融新常态发展背景下，票据市场将呈现出票据融资脱媒和市场参与主体增多、票据资金化运作愈加明显、票据跨市场创新和跨界发展更加深入、电子票据发展逐步加快以及金融机构票据业务差异化经营和盈利模式更趋多元的新常态。经济新常态及金融市场的深刻变革对票据市场发展将产生深远影响，我国票据市场发展仍面临多重发展机遇，也将给商业银行票据业务经营带来更多挑战。

　　

　　

未来经济金融新常态的发展对票据市场的影响将更加深入，也将为票据市场的新一轮发展带来如下主要的市场机遇：

　　

第一，经济中高速增长仍为银行承兑汇票业务发展提供了巨大的市场空间。新世纪以来，我国经济高速增长推动了银行承兑汇票及其贴现业务的快速增长，2012年，全国商业汇票累计承兑量17.9万亿元，比1999年的5076亿元增长了34倍，年平均增长率达到27%。十八大后，经济增速逐步步入换挡期，经济增速由高速增长转变为中高速增长，企业一般性票据融资需求减少，但也并不表明票据融资需求绝对量的减少，而只是增速放缓。2013年GDP同比增长7.7%，商业汇票累计签发量20.3万亿元，同比增长13.3%，2014年前三季度GDP同比增长7.4%，企业累计签发商业汇票16.2万亿元，同比增长6.9%。单枪，我国商业汇票年累计签发量已超过20万亿元，同比增速降至10%，商业汇票总量也可以增加2万亿元，从而为银行贴现业务的发展提供可观的票源。

　　

第二，投资领域的信贷增长放缓，对票据融资规模的挤压效应减弱，有助于票据融资平稳增长。新世纪以来，票据融资规模受货币信贷调控影响而大幅波动，其主要原因在于银行注重大企业和大项目贷款投放，票据贴现成为信贷调节工具，尤其是在货币信贷回归常态后，以房地产投资为代表的固定资产投资类贷款的高增长对票据贴现产生明显的挤压效应。2014年，固定资产投资高位回落在降低经济增速的同时，却为票据融资规模增长提供了机会，自第二季度以来，银行主动加大贴现资金运作支持信贷投放，票据融资规模回升增长，第三季度，经济增速再次回落对银行信贷投放产生负面影响，银行对于票据贴现弥补信贷投放缺口的需求有所上升，第三季度，银行票据贴现却更为主动，2014年前11个月，新增票据融资规模1.1万亿元，占新增贷款比例达到11.49%，使得贴现在贷款中的占比上升至3.78%，比上年末提升了1.05个百分点。新常态下，经济增长方式有投资驱动转变为消费驱动和创新驱动低的银行投资类信贷投放进一步放缓，票据融资规模增长将更具可持续性。

　　

第三，经济结构加快优化调整将进一步增强票据市场发展的内在动力，推动票据业务可持续增长。据中国人民银行货币政策执行报告披露信息，从行业结构看，企业签发的银行承兑汇票余额集中在制造业、批发和零售业；从企业结构看，由中小型企业签发的银行承兑汇票约占三分之二。新常态下经济加快调结构和转方式，中小企业和民营经济发展前景更加稳定，符合国家产业政策的先进装备制造业、高科技信息产业、现代化农业和现代服务业以及中小企业票据融资需求将成为票据市场新一轮发展的新增动力，将为金融机构票据业务带来新的商机。

　　

第四，货币政策回归稳健常态下的市场流动性相对宽裕和低利率的金融市场条件，有助于推动票据市场资金交易业务活跃发展。整体上看，未来一段时期中性偏松的货币政策有利于金融市场流动性相对宽裕，金融市场利率仍有下降空间，票据贴现业务单一收益率的降低将推动金融机构加大票据资金化运作力度并发展成为市场常态，从而推动票据转贴现、回购交易继续保持活跃，为票据交易业务创新提供市场基础。

　　

第五，全面深化改革将进一步激发金融市场创新活力，信息科技和互联网跨界发展增强了金融机构票据业务创新发展动力。新常态下，我国加快构建多层次资本市场体系，利率市场化的稳步推进和互联网金融的跨界发展将进一步加大金融脱媒化的发展，将促进商业银行加快构建大资管票据业务创新平台，创新发展票据托管、票据理财、票据咨询顾问以及票据代理交易等多类型跨市场票据金融服务业务；同时，互联网票据新业态也将促使银行加快改进电子票据交易平台和创新线上票据业务模式，促进票据融资和投资业务融合发展。

　　

第六，利率市场化和金融创新深化为商业银行票据业务差异化经营提供了更强推动力，商业银行票据业务盈利模式更加多元。利率市场化的推进乃至最终实现，短期内将使得票据贴现收益率下降和转贴现交易利差收窄，银行传统票据业务经营模式愈来愈难以为继，长期看，由于不同类型银行在资金渠道、资金成本和客户资源上的不同，使得银行在票据业务经营上必然产生不同的风险偏好，随着银行差异化市场定位和经营转型的深入发展，将进一步提高银行差异化票据金融服务创新意识，有利于不同经营主体错位竞争，从而提高票据市场整体运行效率。

　　

　　

今后一段时期，经济新常态及其对票据市场发展产生的深远影响，为商业银行票据业务经营提供诸多发展机遇的同时，也带来了需要积极应对的多重挑战：

　　

第一，经济增速放缓使得企业一般性票据融资需求下降，银行同质化银行承兑汇票及其贴现业务对优质企业客户的市场竞争更加激烈，同质化贴现利率的价格竞争将降低票据全链条业务收益水平。同时，不同区域经济结构调整方式和进程的差异性，对银行制定科学合理的区域票据业务发展策略，并指导不同区域分支机构开展多样化和针对性的票据业务合作成为银行在提升票据经营综合竞争力时亟待解决的重要课题。

　　

第二，经济增速放缓和货币政策调整、新股IPO对流动性的短期波动影响将使得银行票据业务经营中的信用风险和利率风险的防控难度加大，风险叠加效应会进一步增强票据业务经营的风险敞口总量。

　　

第三，在全面推进依法治国的新常态下，互联网票据法制化管理将得以实施，银行业资本监管更趋严格，银行理财业务和同业业务规范监管的强化为银行跨市场业务创新增加了合规经营的难度，银行如何在控制互联网票据跨界风险传递的背景下加大线上票据金融服务创新发展需要深入研究。

　　

第四，利率市场化进程中存贷利率收窄使得银行盈利增长，对票据盈利贡献的考核压力均有所加大，使得银行分支机构票据非业务提升票据综合收益的迫切性更趋强烈。

　　

第五，经济下行压力和企业票据融资的信用风险加大，迫使中小企业通过民间票据中介机构或互联网票据渠道解决融资需求，从而推动了民间票据中介和互联网票据加大了对银行传统票据贴现业务的争夺，畅通中小企业票据融资途径应成为商业银行落实中央金融服务实体经济的要求，增强票据业务可持续发展的关键举措。

　　

　　

2015年经济发展新常态特征更趋明显，票据市场发展也将呈现阶段性运行特点：

1.                             企业票据签发总量增速放缓，银行承兑汇票小幅增长

2.                              

　　当前，历史数据显示，近两年来，随着GDP同比增速的回落，商业汇票累计签发量同比增速有所放缓，但同比增速仍高达两位数，新增商业汇票签发量十分可观，表明经济中高速增长和经济结构调整仍将推动企业票据融资需求持续增长。此外，在经济下行压力加大时，银行可能会用承兑替代贷款满足客户融资需求，通过收取保证金存款、贴现利息收入较贷款提前实现，来控制信用风险和满足年末考核利益。由此，可以预计2015年企业累计签发票据总量同比仍有所增长，增幅同比和环比均有所放缓。

 

　　

从2014年银行信贷运行情况看，贴现对贷款投放支持力度显而易见，主要商业银行自二季度起加大贴现业务运作弥补信贷投放不足的影响。2015年，稳增长政策将提升企业投资意愿和工业制造活动，部分适应结构调整方向的行业企业和民营中小企业的潜在票据融资需求有望回暖，银行承兑汇票同比仍将小幅增长；同时，由于投资对信贷投放的带动作用仍将下降，银行仍将依靠增加票据贴现来完成全年信贷投放任务，票据融资规模仍将延续增长。

　　

　　

2015年，央行将深化定向宽松的货币政策支持稳增长，银行间市场资金面将维持宽裕，并带动市场利率继续下行，有利于银行先买后卖主动开展票据交易。由此，部分商业银行仍将会主动加大票据买入，为市场创造更多的交易机会，部分票据持仓量较大的银行也将主动加大交易获利的业务操作，转贴现市场适度活跃。

　　

　　

2014年11月末央行降息后，因年末信贷投放相对稳定和资金面趋于平衡等因素影响，票据贴现利率不跌反而小幅上升。2015年，预计票据贴现利率会对降息作出反映出现下跌，从而票据利率再次步入下跌通道。但经过2014年持续震荡下跌后，票据利率整体处于相对低位，且金融脱媒化和利率市场化进程加快，银行负债成本上升，从而遏制票据利率过快下跌，年中预计将维持震荡整理以探明此轮票据利率下跌的底部区域，年末将受到资金面结构性紧张的影响小幅回升。

　　

经济下行压力和金融市场波动性，将成为票据业务经营风险的不确定性因素

　　

当前，经济回稳增长的基础仍须巩固，PPI一直处于负值区间，表明企业需求不足，经济结构调整面临的深层次矛盾使得部分行业企业的经营转型相对困难，银行承兑汇票的企业信用风险有所上升。金融市场化改革加快，银行体系流动性的影响因素更加复杂，金融机构存款波动性加大成为流动性结构性紧张的重要因素。当前，在流动性总体宽裕的局面下，流动性结构性紧张因素仍然存在，票据市场利率短期大幅波动或致票据业务经营的利率风险加大。民营票据中介机构积极介入互联网票据，其中存在着票据业务准入、风险管控流程不完备以及盈利动机下的道德风险等隐患引发票据风险传递。同时，监管部门对同业业务的规范监管和金融机构创新发展之间的博弈延续，金融机构仍需重点关注票据业务经营的合规风险。